广发信德孙俊瀚:寒冬中拿下三年三倍回报估值

2019-05-11 07:01栏目:羽毛球
TAG: 孙俊

  以34亿元的总对价,收购了有棵树99.9991%的股份。10月18日,该并购获得了证监会审核通过,进入的最后交割阶段。

  这样的重磅交易背后当然少不了资本玩家,有棵树背后集齐了鼎晖投资、金石投资等众多重量级的PE,不过其中最大的赢家还属广发信德。广发信德是有棵树最大、最早的投资者,交易前持有后者7.668%的股份。

  有棵树是一家行业领先的跨境电商企业,曾先后获得过4轮合计近10亿元的融资,并于2016年挂牌新三板,2017年5月入选创新层。2015年6月,有棵树启动A轮融资,广发信德领投了6000万元。仅仅十多天后有棵树就进行了B轮融资,估值翻了一倍。

  在天泽信息的并购中,广发信德的持股总对价达到2.448亿元。交易完成后,广发信德将收回超过9200万元的现金,还将获得700多万股天泽信息的股票。三年时间,三倍回报,广发信德给资本寒冬打了个样。

  作为早期就完成专业化转型、布局TMT赛道的老牌本土创投,广发信德的TMT板块在人民币基金中独树一帜。在IPO承压、退出难的背景下,广发信德也有了保持淡定的资本,令同行艳羡。近期,投中网专访了广发信德TMT投资部总经理孙俊瀚,解读广发信德的TMT投资经。

  有棵树不过是广发信德在TMT和大消费领域布局的一个案例。广发信德很早就进行了投资团队的专业化分工,主要覆盖TMT、大消费、大健康、清洁技术与智能制造等领域,在TMT和大消费领域,广发信德尤其以A、B轮投资著称,在老牌券商直投中显得颇为特别。在广发信德早期投资的项目,不乏后期被红杉、经纬等主流美元基金介入的项目,由此也可见广发信德的不同寻常之处。

  检视一下广发信德在TMT和大消费领域的投资,明星项目基本覆盖了各主要赛道。文化传媒领域的值尚互动、畅想游戏、瑞吉祥、微赢互动等项目都已经通过并购方式登录A股,兑吧集团等项目也正在港股IPO筹备中。电商领域的有棵树、泽宝、慕晨,以及社交电商的头部公司环球捕手;在线旅游有皇包车、租租车等;互联网金融有投哪网、PingPong金融、盈米财富等;O2O领域有优剪。广发信德也投资了很多家喻户晓的超级独角兽,诸如蔚来汽车、蚂蚁金服、微众银行等。在海外,广发信德2016年投资了著名的东南亚的“滴滴”Grab。

  相较之下,广发信德的射程范围比多数券商系投资机构要宽,尤其是对互联网早期项目的覆盖,是多数人民币基金难以做到的。例如互联网美发品牌优剪,广发信德投资了Pre-A轮,之后的A轮经纬中国才进入。

  不过与美元基金相比,广发信德的投资风格也有显著的不同。在广发信德的portfolio里没有共享单车、直播之类的大风口项目,更多的是在配置一些“生意型的公司”基础上,尝试捕捉高风险高收益的“平台型”公司。在这一点上,广发信德则继承了人民币基金稳健的风格。

  孙俊瀚向投中网表示:“从收益的角度来讲,我们的项目特征是成功率会高一些,但是单项目的回报倍数不会显得很高。对我们而言,做投资算的是收益绝对值,每个项目都能赚一些,合起来就赚的挺多的。”

  孙俊瀚总结的广发信德投资的底层逻辑非常简练,看一家公司就看能否做到三点:更低的成本、更高的效率和更好的用户体验。“三点之中,满足一点就值得去看一看,能满足两点就可以投,三点都做到就是赚到了。”

  理论很简单,但难点在于判断的过程。如何形成对一个行业的清晰认知,发现一家公司的差异之处,基于此去预测它的未来,这是真正的手艺活。广发信德的TMT投资部目前是一个七人的团队,孙俊瀚要求每个人都要在一个行业里“生根”。过去几年一二级市场起起伏伏,而无论风云如何变幻,孙俊瀚和团队成员都是花大量时间去研究细分行业。在孙俊瀚看来,两三个月是不可能看清一个行业的,只有长期的跟踪,才有可能理解一个行业为什么现在是这样,未来又将会怎么样。

  基于这样的深刻认知,广发信德过去敏锐的捕捉到了一些结构性红利。例如2016年之后开始谈互联网下半场,其中一个很关键的变量是流量格局的变化,微信生态的崛起杀死了app。广发信德很关注微信生态与各行各业的结合,其中一个重要的方向就是电商,电商其中的一个案例就是拼多多的崛起。

  广发信德2016年投资了另一家社交电商的头部公司环球捕手。拼多多定位“五环外”,环球捕手则号称要“all in 中产阶级”,同样取得了非常亮眼的增长成绩。环球捕手前不久刚完成新一轮融资,估值已经超过5亿美金。当然流量红利只是短期的,孙俊瀚认为,抓住短期的流量红利之后,长期来看要沉淀为供应链能力,流量与供应链能力的结合,才是核心竞争力。

  另一个例子是投哪网,这是一家专注于车贷的P2P平台。虽然今年以来网贷暴雷不断,但投哪网发展良好,年初被巨人网络并购,广发信德退出获利数倍。

  广发信德从2013年就开始接触互联网金融,当时支付宝的出现,让用户愿意把自己的资金放在网络上,这给金融产业带来了极为深远的影响。“互联网出现十几年,终于解决了金融最核心的信用问题。这个点一旦突破,会带来巨大的机会。”孙俊瀚向投中网表示。

  与社交电商的情况类似,短期内,P2P的前一个“P”,也就是资金端,迎来了巨大的红利。但真正的壁垒应该是后一个“P”,也就是资产端。广发信德坚决排除掉了那些只做资金端的公司,要求一定要自建团队做风险控制。广发信德最终投资的几个项目,包括投哪网在内,都发展稳健,没有受全行业暴雷的影响。

  愈演愈烈的资本寒冬是现在绕不过去的话题,不过孙俊瀚对此颇不以为意。偏早的投资阶段,以及长期以来稳健的风格,让广发信德的TMT板块受到有限的冲击。

  孙俊瀚认为,二级市场不好,可能会对募资有影响,对退出有一些影响,但是不应该影响到投资。广发信德的TMT投资通常要看五年以上的长周期,短期内的波动不是主要的考量因素。

  实际上在前几年的波峰时期,广发信德也没有追过高。孙俊瀚直言:“市梦率这种事情我们是不能接受的。”当然,全行业狂热时坚持原则的代价,可能是会错过一些好项目,但好处是不会踏空。

  2018年下半年以来,广发信德的投资速度相对而言有些放缓,但孙俊瀚表示这并不是所谓节约弹药。真正的原因可能是,随着资源越来越向头部公司集中,第一梯队公司的数量是下降的。广发信德的投资逻辑就是要投第一梯队,这意味着等这些公司的融资窗口,可能需要更长时间。

  现在一级市场的估值中枢正处于下降的过程当中,不过孙俊瀚并不认同为了“杀跌”而惜筹的说法。

  在孙俊瀚看来,广发信德的投资标准是没有变的,企业估值也不是越低越好,而是越合理越好。“如果估值变得很低,那么大家一起经历三五年之后,估值又上来,企业家会觉得我当年欺负他了,总会不舒服。我们希望的状态时,跟企业家在估值上有比较中肯的认知,我们不想占便宜,也不要占我们的便宜。”孙俊瀚向投中网表示。

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